XTD旗舰馆娱乐注册手机app:机构强推买入 六股成摇钱树

时间:2019年12月02日 14:40:08 中财网
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  万华化学(600309):底部业绩已现 静待产品价格回暖、新增产能释放
  类别:公司 机构:群益证券(香 港)有限公司 研究员:罗健 日期:2019-11-29
  结论与建议:
  MDI 自18 年下半年以来景气回落,目前MDI 价格已至底部区域运行,公司业绩基本见底。当前公司MDI 挂牌价格企稳回升,短期内公司业绩受MDI同比下滑影响,全年业绩承压。但长期看,公司MDI 产能通过技改扩产,二期石化项目进展顺利,精细化学品及新材料系列新增产能释放,三大业务齐头并进,未来业绩增长有保障,维持“买入”评级。

  MDI 价格企稳回升,技改扩产进一步提升公司竞争力:11 月份公司纯MDI挂牌价格为22000 元/吨,月环比上涨1.4%,聚合MDI 直销挂牌价格为16000 元/吨,月环比持平,但较9 月份挂牌价格上涨6.5%。通常而言,行业淡季基本在11 月份至来年3 月份,公司MDI 挂牌价格淡季不降反升,释放积极信号,同时可见寡头垄断行业控价能力强,随着明年3 月份下游市场逐渐开工复产,景气回暖,MDI 价格有望迎来上涨,叠加低基期影响,公司业绩将恢复正增长。在产能方面,公司计划烟台60 万吨装置通过技改产能提升至110 万吨,增幅83.3%,宁波两套装置,分别为80 万吨、40 万吨,其中80 万吨装置通过技改可提升110 万吨,增幅37.5%,技改扩产有望在未来两年内完成。技改扩产,使得单套装置生产效率、产品质量得以提升,同时对公用工程及固定设备折旧的成本分担会明显下降,成本优势让产品更具市场竞争力。此外。7 月份公司收购瑞典国际化工,有效消除MDI 技术扩散隐患,提高行业进入门槛,同时公司还获得福建康乃尓控股权,康乃尓MDI 项目成功由公司接管,目前项目立项、环评已基本完成,XTD旗舰馆娱乐注册手机app:静待公司整体项目落地实施,届时将进一步巩固公司行业地位,扩大市场份额。当前公司掌握全球范围半数以上新增产能,可有效把控新增产能释放节奏,而全球现有MDI 产能开工率在80-90%,处于平衡状态,叠加下游稳定的增长需求,MDI 盈利能力将长期向好。

  PC、乙烯项目将陆续投产,未来业绩有增量。公司一期7 万吨PC 项目于18 年1 月顺利投产,二期13 万吨PC 项目正在积极建设,预计年底可完成工程建设,明年一季度有望投产。石化二期项目主要包括100 万吨/年乙烯裂解装置、40 万吨/年PVC 装置及其他化工产品装置,目前项目进展顺利,预计在2020 年三季度末完成建设,后逐渐释放产能。除此之外,公司不断开发与拓展下游高附加值精细化学品及新材料产品,并陆续投产,如水性涂料、改性MDI 等。公司在聚氨酯、石化产品、以及精细化化工新材料方向多点开花,齐头并进,共同推进公司持续成长。

  负债有上限,稳健财务为在建项目保驾护航:截止三季度末公司资产负债率为56.5%,环比减少2.12 个百分点,同比增加8.3 个百分点,主要系项目建设资金需求引起,公司在资产负债率的上限设置在70%,避免公司负债过重,另外公司资产优质,行业地位突出,高信用等级为公司创造更低的融资成本,获得低于基准利率的借款资金。此外,公司在应付款期上享有一定优惠,而下游客户多以直销为主,公司直接维护管理,应收款期及时,得以保证公司流动资金充裕。截止三季末公司经营性现金流净额为131.2 亿元,同比减少15.45%,主要因产品价格下跌,盈利能力下滑所致,但近四个季度公司经营性现金流累积流入超160 亿元,且公司在手货币资金充裕,较18 年底增加7.15%,稳健的财务数据,为公司新增项目顺利建设提供有力保障。

  盈利预测:我们预计公司19/20/21 年归母净利润110.6/126.7/150.2 亿元,yoy-29.0%/+14.6%/+18.6%,对应EPS 为3.52/4.04/4.79 元,目前A股股价对应的PE 为14/12/10 倍。鉴于公司全球行业龙头地位,未来业绩增长有保障,维持“买入”评级。

  风险提示:1、产品价格不及预期;2、新建项目投产不及预期等。
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